用黄金对冲2025年衰退风险并持续看多

　　尽管媒体对特朗普总统的关税计划(以及移民、减税等政策)大肆渲染，引发民主党支持者的恐慌情绪，Jerome Powell对此拒绝回应这些宏大叙事式的经济恐慌预期。但高盛建议投资者通过购买原油看跌期权和做多黄金头寸来对冲不断上升的周期性衰退风险。

　　此外，高盛还指出，最近加速演变的四大结构性趋势——美元去中心化、防务开支增加、能源风险解除以及铜领域的投资撤离——进一步增强了对黄金与铜等长期投资标的的吸引力。

　　在探讨结构性趋势前，高盛先从战术层面分析了以下四个关键因素：

　　一、衰退风险被低估

　　在有关关税缓和的消息刺激下，风险资产与周期性商品大幅反弹。目前即使中美实现完全和解，相关资产的上涨空间也十分有限，反而对经济衰退的风险定价明显不足。

　　若经济陷入全面衰退，高盛预计标普500指数可能跌至4600点，美国高收益债利差可能上升至788个基点，短期美债收益率将跌破3%。

　　二、对冲难度上升

　　传统对冲工具——如长期美债与美元多头——可能继续失效。高盛策略师指出，当前市场出现“新兴市场式”反常相关性(即股市下跌时收益率上升、美元下跌)，这反映出投资者对美国治理能力及体制公信力的担忧。

　　三、黄金多头是更优对冲选项

　　对于美国治理体系的不信任、避险情绪以及美联储可能加速降息的预期，或将使金价大幅超过高盛此前设定的年底3700美元/盎司和2026年中期4000美元/盎司的乐观目标。

　　若美国确实陷入衰退，ETF资金流入的加速可能将金价推升至3880美元;而在极端情境下，如市场聚焦于美联储独立性受损或美国储备政策转变等风险，金价有可能在2025年底前升至4500美元。当前COMEX黄金净多头仓位已降至2014年以来的58百分位，入场点具有吸引力。

　　四、原油看跌期权作为衰退对冲工具

　　在无衰退的基本情景中，高盛预计Brent与WTI价格将在2025年余下时间分别维持在63和59美元，2026年为58和55美元。但在经济衰退中，油价跌幅可能更大，因为OPEC的减产幅度可能不会达到历次衰退的中值(270万桶/日的峰值跌幅)。

　　基本预测认为OPEC+在6月和7月小幅增产10万桶/日，此后保持稳定。若没有衰退，OPEC+甚至可能进一步增产，特别是为鼓励哈萨克斯坦等国家遵守配额而取消220万桶/日的自愿减产。在该情境下，Brent油价可能在2026年降至53美元(美国衰退)或47美元(全球增长放缓)。而若完全取消220万桶/日的减产，在全球放缓背景下Brent价格可能在2026年下半年跌至40美元以下。

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